【读研报】如果万亿成交额成为阶段性常态

屡破万亿的成交额是今年A股市场一道独特的风景线。不少媒体此前已经有过盘点，截至上周五，沪深两市已经连续33个交易日成交额破万亿。

如果再往前回溯，2月3日至9月3日，沪深两市日均成交金额破万亿的交易日已达143个。我们的第一反应和大家一样，巨量的成交从何而来？

不仅是中高频量化交易

此前，市场一度出现关于“量化交易贡献了A股万亿成交的一半交易量”的说法，不过更多的研报似乎并不认同这一说法。

中信证券在9月5日发布的报告中如是评估：量化交易成交占比近期依然保持稳定，根据我们对中信证券渠道的调研所了解的情况，量化策略目前在A股市场的成交占比稳定在10%~15%，近期并未出现明显的放大，全市场波动的加大反而让部分量化策略降低杠杆水平，实际敞口有所缩减。

此外，天风证券在报告中提到，万亿成交额的背后有四股助力，分别是调仓的公募基金、成交额上升的北向资金、融资融券的存量上升以及活跃的量化私募中高频交易。如果要对量化交易部分做具体估算，考虑到目前多数中高频策略的年化换手率在50倍以上，简单假设量化私募策略的平均换手率为日均20%，忽略投资商品市场的少数CTA产品，量化投资策略对A股的日成交额贡献应该在2000亿（周成交额10000亿）以上，整体占比只略高于北向资金和融资融券。

天量成交与牛市畅想

过去的市场有个说法，万亿成交额是牛市的标配。那么，已呈阶段性常态的万亿成交额，是否也是未来市场走牛的一个征兆呢？

市场确实存在这样的期待。国信证券的报告中特地为此做过盘点：从历史经验来看，市场成交额持续高于万亿元期间以及之后中长期市场表现总体较好。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况共有14次，其中有11次 wind全A在对应区间内出现上涨，并且从A股单日成交额过万亿结束日之后的一段时间来看，wind全A表现总体上依然不差。

然而与今年以来足够活跃的市场形成鲜明对比的，是主要宽基指数的表现却不太出众。用海通证券的报告说，这一现象的背后，正是市场分化的深度和广度比人们所直接感受到的那样更为波澜壮阔。

更重要的是，这种分化还在进行时。海通证券的报告中提到，分别计算行业指数、概念指数以及个股表现的离散度，可以发现沪深两市成交金额持续破万亿期间，市场分化程度在加剧。从行业指数离散度来看（区间涨跌幅前5、后5行业的平均涨跌幅差值/全部行业的平均涨跌幅），7月1日以来为33.2，而年初至6月30日离散度数值为12.1。个股和概念指数的离散度（区间涨跌幅前、后10%个股或概念指数的平均涨跌幅差值/全部个股或概念指数的平均涨跌幅）也呈现扩大趋势，分别为个股16.2/14.8，概念指数8.9/7.6。

从这个角度来看，虽然市场仍隐含不错的潜在回报率，但别把希望押在无差别上涨的“牛市”。投资没有捷径，研究应该以个股为单位。广泛阅读，深入学习，理解商业世界的复杂性，为企业的发展做多情景预测，不盲目乐观，在有安全边际的价格下买入，就是关于投资获利的大白话。

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