9月资产配置指南：如何布局后市？一文get!

一、 市场回顾

7月底政治局会议定调政策思路，7、8月国内经济数据回落，政策稳增长压力凸显；A股方面，上证综指震荡上行，以科创50、创业板指数为代表的科技板块结束上涨，出现单边下跌，以中上游制造业为代表的周期板块出现明显上涨；海外方面，美国新增病例数据再创短期新高，全球央行会议再次释放Taper信号，美股持续上涨；8月中债和美债均由单边上涨转为小幅震荡，中美利差维持在150BP以内；8月黄金价格继续维持窄幅震荡。

二、 市场展望

国内方面，8月中采制造业PMI继续回落，细分项上，生产指数保持大致稳定，订单降幅较大，需求增长压力较大；高频数据上，地产销售回落幅度较大，但外需暂无明显的下行证据；8月国内疫情影响渐退，新增病例降至个位数，各大城市地铁客运量明显恢复。价格方面，原油、铜、螺纹钢价格均回落，但8月PMI出厂价格分项指数反而回升，或源于部分化工产品、新能源产业链上游金属涨价拉动。

流动性方面，受严信用监管政策影响，7月信贷、社融创短期内新低，8月央行提前召开金融机构货币信贷形势分析会议，表态维持信贷稳定增长，与此同时，9月初央行再次新增3000亿元支小再贷款额度，做好跨周期调节；随着基本面下行压力显现，央行结构性放松政策已在路上，信用端企稳将对实体经济、资本市场形成有力支撑。

l A股：

国内股市延续结构性行情；8月PMI显示制造业出厂价格继续环比上涨，预计下半年PPI维持高位或小幅回落，这也意味着利润将继续向上游集中，但随着房地产周期下行逐渐明朗，房企建安支出增速或回落，上游黑色金属需求增速或回落，关注其对上游资源品股价的负面影响；此外宽信用政策逐渐明朗，关注房地产、金融板块；经济下行，货币信用渐松，关注低估值切换。

l 国债：

多因素驱动下国债利率或呈现小幅震荡向下趋势；8月以来10年期国债维持震荡走势，市场已对经济动能趋弱、货币信用稳中向松等基本面信息定价，基本面来看，房地产周期下行、基建难以有效对冲或成为拉动利率继续向下的因素，但同时政策层面稳增长的力度也可能对利率走势产生向上拉动；此外，10月国债纳入罗素指数，外资或提前入场，国债需求阶段性增强。

海外方面，8月霍尔会议鲍威尔释放Taper路径信号，但8月美国非农数据引发市场对美国经济复苏的担忧，非农数据仅录得23.5万人，远低于预期，近期美国疫情压力不降反升，部分州及地方学校复学复工继续推后，导致休闲就业和政府新增就业大幅降低。未来就业和通胀数据的不确定性都在增加，美联储缩减购债的时点仍将高度依赖就业走势，低非农数据下，市场对缩减购债时点预期在后移。

l 美股：

美股涨幅继续放缓；疫情扰动下非农低于预期，经济复苏不及预期，Taper时点或后移；当前美股估值依然偏高，未来一段时间内，美股或延续涨幅阶段性放缓趋势，后续等待缩减购债后加息信号的进一步明确。此外，拜登基建计划出台，短期内相关行业将维持强势表现。

l 美债：

中长期美债利率向上概率较大；8月份10年美债利率仍在1.3%左右震荡，利率上行行情并不明朗；美国新增病例仍然处在高位，服务业就业和需求恢复较为缓慢，债务上限不确定性也依然存在，短期内长端美债利率缺乏向上动力；但从长期看，美债利率目前远低于与经济基本面所匹配的水平，长端利率易上难下。

l 港股：

港股配置价值凸显；8月末以来随着中国央行货币政策稳中趋松，行业监管压力担忧减缓，恒生指数出现明显反弹；虽然当前政策监管风险仍然没有完全消除，但当前股价已经充分反映政策风险，并对政策改善和预期缓解更为敏感；基本面来看，国内产业升级趋势明显，与此相关的新能源、电动车、高端制造产业链仍有较大的增长空间，因此继续关注港股利空出尽的互联网行业、行业景气度提升的高端制造产业链、盈利改善明显的中上游资源品行业。

l 黄金：

黄金延续震荡格局；8月黄金价格震荡波动，当前的海内外经济复苏放缓、通胀上行、货币宽松边际收紧的背景下，黄金抗通胀属性与避险属性互相博弈，预计未来以上趋势仍将延续，直到美联储政策收紧靴子落地。

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